長揸因子
Horizon factor
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=5464715
呢篇由 Kalash Jain 同 Dian Jiao 撰寫嘅最新學術論文《Exploiting Myopia: The Returns to Long-Term Investing》（利用短視：長線投資嘅回報），呢篇論文用數據話：「長線」唔單止係一種心態，仲係一種可以喺市場攞到超額回報（Alpha）嘅結構性機會。
1. 核心發現：乜嘢係「Horizon」因子？
論文提出咗一個新概念，叫 Horizon（持股期限）。研究人員唔係睇間公司業績好唔好、息率高唔高，而係睇「邊個揸住呢啲股票」。分析主動型基金經理嘅持倉習慣，計算出每隻股票背後股東嘅「加權平均持股時間」。
結果發現咗一個現象：
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「長線股」（High Horizon）： 如果一隻股票多數由嗰啲「坐得定」、持倉幾年都唔郁嘅基金經理揸住，呢啲股票嘅未來回報會明顯較高。
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「短線股」（Low Horizon）： 如果股東多數係嗰啲「出出入入」、三個月就換一次倉嘅基金經理，回報通常差一大截。
數據顯示： 如果買入長線股、沽空短線股，呢個組合每年可以產生大約 6% 嘅超額回報。喺長期投資世界，6% 係一個非常誇張嘅數字，最緊要係呢種回報係撇除了價值、規模、動量等傳統因素之後依然存在嘅。呢個就係所謂嘅「長線溢價」。
2. 點解會有「長線溢價」？（因為經理都係人，都怕炒魷）
呢篇論文最精彩嘅地方，係解釋咗點解呢個溢價會存在。答案唔係因為長線投資者特別聰明，而係因為機構投資者嘅「短視」（Myopia）。
雖然基金經理口口聲聲話自己係睇長線，但佢哋面對緊好現實嘅「飯碗」壓力：
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贖回壓力： 如果基金表現連續幾個月差過同行，散戶就會抽資。資金流失，基金公司收少咗管理費，經理就要孭鑊。
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考核壓力： 基金公司每季、每年都要做 Performance Review。經理最驚輸咗畀大市或者同行，因為咁樣會令佢哋分唔到 Bonus，甚至份工不保。
因為呢啲壓力，基金經理會避開嗰啲「雖然長遠好有潛力，但短期內可能會有大幅波動」嘅股票。佢哋寧願隨波逐流，買一啲大家都有、短期內唔會出醜嘅股票。論文指出，「長線溢價」其實係對「願意承擔短期波動風險」嘅投資者嘅補償。 肯坐，就收呢 6%。
3. 神來之筆：2004 年 SEC 規則嘅「天然實驗」
論文仲引用咗一個好有趣嘅歷史事件：2004 年美國證監會（SEC）要求基金提高披露持倉嘅頻率（由半年一次變做一季一次）。
本來呢個係為咗「透明度」，但結果反而害咗投資者。披露愈頻密，基金經理就愈驚畀人睇到佢揸住啲「暫時表現唔好」嘅股票。為咗費事解釋，佢哋會喺季尾前賣走啲表現差嘅股。研究發現，受呢條例影響嘅股票，其「長線溢價」變得更加明顯。呢個實驗有力咁證明咗：市場愈追求透明、愈短視，長線投資者賺得愈多。
4. 長線投資真係咁易？
講就容易，做就難。
第一，心態嘅「摩擦力」： 論文雖然證明咗長線投資有 Alpha，但呢個 Alpha 係用「心理折磨」換返嚟嘅。長線股通常喺短期內會有懷疑人生嘅回報跌幅。當見到帳面跌咗 30%，而報紙日日話「末日到喇」，仲敢唔敢堅持？
第二，資訊爆炸嘅反效果： 論文提到 2004 年披露規則令市場更短視。而家 2020 年代，手機日日彈啲財經新聞、YouTube 每日都有「專家」分析。呢種「即時資訊」其實係長線投資嘅毒藥，會不斷誘惑去做短線操作，變成嗰個「被收割」嘅短視者。
5. 總結：做一個「有遠見」嘅 DIY 投資者
《Exploiting Myopia》呢篇論文畀咗一個好強嘅理據：喺呢個愈嚟愈急躁、愈嚟愈短視嘅金融市場，唯一能穩定獲利嘅方法，就係做個「慢」嘅人。
基金經理嘅「無奈」（因為要保住份工），正正成就咗散戶嘅「機會」。 但而家有咗數據支持：原來「懶」同「坐得定」，至係最高級嘅投資策略。
贏家唔係預測最準嗰個，而係堅持投資策略執行最耐嗰個。