巨災債券ETF

債券Bond呢個咁古老嘅asset class，近十年有新發展，就係巨災債券，而於2025年竟然出現第一隻巨災債券ETF，於是叫AI 起佢底:

巨災債券（Catastrophe Bonds, Cat Bonds）是一種創新且複雜的金融工具，屬於保險聯結證券（Insurance-Linked Securities, ILS）。它的主要功能是將保險公司或再保險公司因自然災害（如颶風、地震、洪水、野火等，甚至也涵蓋部分人為災害如恐怖襲擊或疫情）可能面臨的巨額損失風險，轉移給全球資本市場的投資者。對於保險業而言，巨災債券是應對極端事件、避免償付能力危機的關鍵防線；對於投資者而言，它提供了一種與傳統金融市場相關性極低、潛在高收益的投資機會。

巨災債券的運作機制獨特：發起人（通常是保險或再保險公司）會透過一個獨立的特殊目的載體（Special Purpose Vehicle, SPV）向投資者發行債券。投資者購買債券後，其本金會被存入一個信託賬戶，並定期收取高於傳統債券的利息。若在債券存續期內，約定的巨災事件發生並達到預設的觸發條件，投資者將損失部分或全部本金，這筆資金將轉移給發起人以彌補損失。反之，若無觸發事件，投資者將收回全部本金並獲得完整的利息收益。這種「風險證券化」的模式，不僅為保險業提供了傳統再保險之外的額外資本來源，也有助於穩定再保險市場的價格。

巨災債券的觸發事件:

歷史與市場發展：從危機中崛起

巨災債券的誕生是保險業應對20世紀90年代初期一系列毀滅性巨災事件的直接反應。其中，1992年的安德魯颶風在美國造成逾150億美元的保險損失，導致多家保險公司破產，凸顯了傳統再保險市場的承載局限。為此，再保險公司開始尋求將風險轉移至更廣闊的資本市場。首支成功的巨災債券於1994年由漢諾威再保險公司（Hannover Re）發行。此後，1994年的北嶺地震也進一步加速了其發展。

2005年的卡特里娜颶風再次重創美國，導致高達620億美元的保險損失，嚴重耗盡了再保險行業的資本。這一事件極大地刺激了巨災債券市場的擴張，吸引了更多元的市場參與者。值得一提的是，2008年全球金融危機期間，儘管雷曼兄弟的倒閉一度引發市場對交易對手風險的擔憂，但由於巨災債券的特殊SPV結構將擔保資金投資於安全資產（如美國國債貨幣市場基金），其與傳統金融市場的低相關性反而凸顯，吸引了機構投資者的關注，使得市場在調整後迅速恢復活力。

如今，巨災債券的發行人已從最初由再保險公司主導，發展到主要由美國、日本、百慕大和歐洲的保險和再保險公司發行，甚至包括墨西哥政府與世界銀行合作發行，以及香港為颱風風險提供保障的案例 (見此)。其風險覆蓋範圍也持續擴大，從傳統的自然災害延伸至恐怖襲擊、疫情等新型風險。

市場規模與增長趨勢：巨災債券市場近年來呈現快速增長態勢。截至2023年底，全球巨災債券市場規模估計達到431億美元，2023年發行量創下154億美元的歷史紀錄。進入2025年，市場增長勢頭更為強勁，截至2025年7月，當年發行量已突破178億美元，打破了2024年的年度紀錄，預計全年有望突破200億美元。目前，未償還的巨災債券風險資本已接近570億美元，較2024年底增長約15%。平均交易規模也顯著增長，2025年迄今已達到2.4億美元，這表明機構投資者對此類風險轉移工具的信任日益增加，同時也暗示了氣候變化可能繼續推動市場增長。

投資回報特性：高收益與低相關性的誘惑

巨災債券對投資者最具吸引力的特點之一是其提供的相對較高收益率，以及其回報與傳統股票和債券市場表現的高度不相關性（或稱「零beta」特性）。這種特性使得巨災債券成為極具價值的投資組合多元化工具，提供了一種真正與宏觀經濟週期和金融市場波動脫鉤的收益來源。

高收益來源：巨災債券通常被評為非投資級債券，並以浮動利率形式發行，其票息通常由一個基準利率（如SOFR）加上一個風險價差構成。這種風險價差是發起人為補償投資者承擔保險風險而支付的溢價。歷史數據顯示，過去20年，巨災債券指數的年化回報率已超過6%，且其波動性明顯低於股票或傳統債券市場。近年來，表現尤為亮眼，例如Swiss Re全球巨災債券總回報指數在2023年和2024年分別創下19.69%和17.29%的歷史高位，遠超同期美國高收益企業債券的回報率。

低相關性：巨災債券的非相關性在市場動盪時期尤為突出。例如，在2008年全球金融危機和2020年COVID-19疫情期間，當傳統資產普遍下跌時，巨災債券卻表現出正收益或相對穩定性。這證明了其作為避險資產的潛力，可以有效實現投資組合的「紅利化」分散。

影響回報的關鍵因素：巨災債券的收益主要由抵押品在安全現金工具中的投資收益和風險價差構成。風險價差的大小受到模型預期損失、投資者要求的風險溢價以及市場供需失衡的影響。例如，在巨災事件後，市場對巨災保障的需求增加，會導致價差擴大。此外，由於其浮動利率結構，基準利率的上升也會直接推高其收益率。

MAN 投資公司的研究:

主要風險分析：潛藏的「黑天鵝」

儘管巨災債券提供了誘人的高收益和多元化特性，但它也伴隨著顯著且獨特的風險，尤其對於不具備專業知識的散戶投資者而言，這些風險更需警惕。

事件風險（Event Risk）與本金損失：這是巨災債券最核心且直接的風險。一旦預設的巨災事件（如颶風、地震、洪水、野火等）發生並達到觸發條件，投資者可能損失全部或部分本金，甚至高達100%的損失。例如，2011年的龍捲風就曾導致某支巨災債券本金全數損失。
觸發機制風險：巨災債券的賠付取決於特定的觸發機制，主要包括：
- 賠償觸發（Indemnity Triggers）：基於保險公司的實際損失，能最大限度降低發起人的基差風險，但驗證耗時較長。
- 行業損失觸發（Industry Loss Triggers）：基於整個保險行業的總損失，支付速度較快。
- 參數觸發（Parametric Triggers）：基於客觀物理量（如震級、風速），支付速度最快，但可能存在基差風險。
- 模型損失觸發（Modeled Triggers）：基於電腦模型預測的損失。不同的觸發機制各有優劣，但非賠償觸發機制可能導致基差風險，即債券賠付與保險公司實際損失不完全匹配，保險公司可能仍無法完全彌補損失。
模型風險（Model Risk）：巨災債券的定價高度依賴於複雜的巨災模型，這些模型用於評估事件發生概率和嚴重性。若模型存在缺陷，低估實際風險，可能導致定價不準確，使投資者面臨未預期的損失。
氣候變化風險（Climate Change Risk）：全球氣候變暖導致自然災害的頻率和強度不斷增加，這直接提升了巨災債券觸發事件的可能性。例如，全球保險自然災害損失在2024年達到1460億美元，預計未來災害將更頻繁、更嚴重。這對巨災債券的基礎風險定價模型構成長期挑戰，市場正通過提高溢價、縮短期限和年度續約等方式來應對。
流動性風險（Liquidity Risk）：巨災債券的二級市場相對不活躍，交易量不如主流債券活躍，可能導致投資者在需要快速買賣時難以找到交易對手，從而影響其價格或增加交易成本。
複雜性風險（Complexity Risk）：巨災債券是高度複雜的金融工具，其結構和估值難度較高，對投資者理解和分析構成挑戰。
付款延遲（Payout Delays）：賠償型觸發可能需要2-3年才能完成賠付，而行業損失或參數型觸發則約需3個月，延遲可能影響投資者的資金周轉和預期回報。
道德風險（Moral Hazard）：雖然罕見，但理論上，由於巨災風險通過資本市場轉嫁給投資者，少數不肖保險公司可能存在藉由增加保單價值或不當理賠來轉嫁損失的潛在道德風險問題。

散戶投資機會與相關ETF

長期以來，巨災債券主要由機構投資者主導，因為單筆債券規模較大，不適合零售投資者。然而，隨著市場的發展，相關的ETF和共同基金的出現，為散戶投資者提供了參與的途徑。

ETF市場概況與主要產品：截至2025年初，巨災債券ETF約佔整個巨災債券市場規模的10%。主要產品包括：

Brookmont Catastrophic Bond ETF (股票代碼: ILS)：被譽為全球首支純巨災債券ETF，於2025年4月在紐約證券交易所（NYSE）上市。該ETF旨在提供每日流動性，主要投資於全球自然災害債券，目標是提供與傳統市場低相關性的高收益。其費用比率為1.58%，相對高於傳統固定收益ETF，但反映了其獨特的風險暴露和管理成本。ILS的推出是巨災債券市場向更廣泛投資者開放的重要里程碑。
Victory Pioneer Cat Bond Fund (ACBAX / CBYYX)：這是一隻共同基金（非ETF），其投資目標是將至少80%的淨資產投資於巨災債券，並通過分散投資於不同災害類型和地理區域來管理風險。
Franklin K2 Cat Bond UCITS Fund (LU2303826460)：這是一隻UCITS基金（非ETF），主要面向歐洲投資者，提供巨災債券敞口。截至2025年6月30日，該基金過去一年回報率為13.25%，三年年化回報率為9.96%。其運行成本約為0.70%。

散戶投資考量：巨災債券ETF的出現，使得散戶投資者能夠以相對較低的門檻（每股數十美元）參與這個市場。2025年4月2日，Brookmont Catastrophic Bond ETF曾因散戶投資者的突然湧入而單日飆升10%，交易量達到平日的5倍，淨流入資金超過1億美元，這反映了散戶對此類高收益且低相關性資產的強烈興趣。

散戶湧入的動機多元，包括：

追逐高收益：在低利率環境下，巨災債券ETF的年化收益率（可達7%-9%）遠超傳統固定收益產品，具備吸引力。
分散風險：其與股市的低相關性使其成為分散風險的理想選擇，尤其在全球股市波動加劇時。
氣候變化議題關注：部分散戶認為投資此類ETF既能獲利，又能參與氣候相關的金融創新。

然而，散戶湧入也帶來了新的市場動態和潛在風險。缺乏專業知識的散戶投資者可能低估巨災債券的固有風險，將其視為「迷因投資」而非理性選擇。這種短期投機行為可能導致ETF交易價格短暫高於其淨資產值（NAV），並加劇盤中波動。這對市場的穩定性和定價效率提出了新的挑戰，突顯了投資者教育和監管框架完善的重要性。

筆者看法

CAT bond 是將自然災害的風險資產化，方便於不同投資者及不同市場之間轉移，現時的CAT bond ETF 更把它證券化及平民化。CAT bond ETF 好處是高收益及與傳統資產的低correlation，但tail risk高，氣候變化非人所能預測，同2008年次按一樣，唔係俾啲盲毛輸打贏要的投資工具，散戶唔好見到ETF個名稱內有bond 債券就以為低風險，幻想只賺不賠。真係咁好賺，保險公司及投資銀行都袋袋平安，幾時會流出黎益街坊。唔係話唔買得，但要知自己買緊乜。