新手面對戰術性資產配置

近日閱讀了一篇AQR高層的訪問 (見此), 講及SAA (Strategic Asset Allocation 策略性資產配置) 及TAA (Tactical Asset Allocation 戰術性資產配置), 對新手運用TAA有一些啟發, 分享如下:

對投資最核心嘅出發點，其實好「經濟學化」：任何決策都可以拆成三樣——目標（objectives）、選擇（alternatives）、限制（constraints）。

套落投資組合，其實就變成：想賺幾多（回報）、承受到幾大波動（風險）、有咩可以買（資產 universe）。

AQR高層第Brooks一個強調嘅係：SAA（戰略資產配置）嘅本質目標係最大化風險調整回報（Sharpe ratio）。即唔係單純追求高回報，而係用最合理風險去賺錢。呢個觀念對新手好重要，因為好多人一開始只睇回報，忽略咗波幅同最大跌幅。

一、SAA：分散 + 風險平衡先係核心

Brooks認為，大部分傳統組合（例如60/40）其實有一個問題：表面分散，實際風險集中喺股票。因為股票波動遠高於債券，所以組合嘅風險幾乎由股票主導。

佢主張嘅係：

👉 真正有效嘅SAA應該係「risk-balanced」
👉 即係每個資產對風險嘅貢獻比較平均

要做到呢樣，就需要：

全球分散（唔只美股）
多資產（股票、債券、商品等）
保持流動性

而背後原因係一個重要觀察：

👉 長期嚟講，各資產Sharpe ratio其實差唔多，但相關性低

所以最有效方法唔係揀贏家，而係分散 + 組合優化。

二、唔好過度限制自己（例如唔用槓桿）

Brooks有一個幾反直覺但專業投資界常見嘅觀點：

👉 「100% fully invested」其實係一種限制

因為如果唔用槓桿，可能被迫買更多高風險資產（例如股票）去提高回報。

相反，如果可以用適度槓桿：

可以持有更平衡嘅組合
再按需要放大風險

呢個概念對新手未必即刻實用，但重點係：

👉 唔好將某啲規則當成理所當然，佢可能限制咗配置效率

三、TAA：用嚟捕捉短期機會

如果SAA係長期骨架，TAA就係動態調整部分。

Brooks將兩者分得好清楚：

SAA：用「長期、無條件」預期回報
TAA：用「短期、條件式」預期回報

即係話：

👉 TAA唔係亂估市場，而係基於短期訊號調整配置

四、Trend Following：最核心TAA策略

喺所有TAA方法入面，Brooks最推崇係：

👉 Trend following（趨勢跟隨）

原理好簡單：

價格升 → 買
價格跌 → 沽

但背後其實係一個重要市場低效率：

👉 市場對新資訊反應過慢（underreaction）

所以趨勢會持續。

五、點解trend咁重要？

Brooks講咗兩個關鍵原因：

1️⃣ 同SAA低相關

trend策略會long/short兩邊做，所以唔依賴市場方向。

👉 可以增加整體分散效果

2️⃣ 喺大跌市特別有用（convex）

佢指出歷史上幾次大跌：

科網爆破
金融危機
2022通脹

trend都表現出色。

👉 因為跌市通常係「持續性」下跌

trend會跟住跌勢做空。

六、但要接受一個現實：平時可能好悶

👉 trend可能長時間冇表現

例如：

幾年橫行
牛市跑輸股票

但佢強調：

👉 呢個係「保險成本」

即係平時付出少少機會成本，換取危機時保護。

七、宏觀環境：唔好試圖預測

另一個重要觀點係：

👉 唔好試圖準確預測宏觀 regime

例如：

通脹 vs 增長
股票 vs 債券相關性

呢啲會變，而且好難預測。

所以佢做法係：

👉 建立一個「對唔同環境都穩定」嘅組合

例如：

加商品對抗通脹
加通脹掛鈎債券
保持多元資產

八、通脹風險：多數組合其實係short inflation

Brooks指出一個關鍵但容易忽略嘅事：

👉 股票 + 債券其實都怕通脹

所以傳統組合本質上係：

👉 short inflation

解決方法包括：

商品（對能源/食品通脹有效）
inflation-linked bonds（對核心通脹有效）

九、TAA + SAA：最強組合

Brooks最終強調一個結論：

👉 單靠SAA唔夠，單靠TAA亦唔夠

最佳做法係：

SAA：提供長期穩定回報
TAA（特別trend）：提供危機保護 + 額外回報

兩者結合，可以：

提高Sharpe ratio
減少最大跌幅
增強跨周期穩定性

十、總結（最重要五點）

綜合Brooks思想，可以記住：

投資核心係風險調整回報，而唔係單純回報
分散唔只係資產數量，而係風險平衡
唔好過度限制自己（例如死守100%無槓桿）
trend following係最簡單有效TAA
真正價值係喺壞市況提供保護