投資投巧匯總#2 – arbitrage
Arbitrage 有多個中文翻譯，筆者喜歡用「套戥」二字。套戥是mean reversion 的一類，有過了火而要返回原位的預期前設。與價值投資不同的是，價值投資是現實的price 與虛構的value 作比較，是自己比自己，單一投資物；而套戥通常要兩隻或以上錯價的投資物，等待返回正常價而賺錢。
第一個例子是同一間上市公司的同一類股票，於不同市場有不同價格price 之下，便出現錯價，於自由市場，便可以買入價格低的一方，同時賣出價格高的一方，進行套戥，等待雙方價格回歸相同而賺錢，見筆者於2020年3、4月的操作。不過，如果是雙方處於不同限制的市場，例中國B 股與港股，便可能成世都出現錯價，等到天荒地老都未見價格回歸。以往的high frequency trading 及 現代的 order flow (見此) 亦算此類，將不同交易所或不同時間的價單找出輕微錯價。近年加密貨幣都有於不同交易場合出現錯價。
第二個例子是買賣錯價的衍生工具，由於衍生工具如期權及牛熊證等買賣量少，流量提供者的spread 差價大，加上有散戶亂出價，便會出現不同發行商及不同槓桿比率的衍生工具之間，有套戥機會。
第三是同時買賣好與差的公司，都可以視為套戥一類。例如香港的電視市場，買入當紅的電視台，賣出當衰的。又或是賣出火紅的sector 或地區，賣出衰敗的。
套戥的難度高，利錢低，一向不是散戶杯茶。套戥首先要有沽貨做淡的能力，有找出套戥投資物的眼光及原則；又要有market timing ，掌握及執行進出市場的時機；亦要有耐性，等待價格的回歸。筆者做得最多都只是2020年3、4月那段時間，當時遍地機會，都驚係唔係咁好執，IVV 同SPY 竟然都可以出現價差？！ETF 仲差過mutual fund？！發夢都無諗過。
那麼，強積金內有沒有套戥的機會？由於強積金只有買，沒有沽，又沒有衍生工具，基本上沒有手段可以操作套戥。此外，強積金以市值作成份基金當日的報價，又以未知價進行，即使有套戥機會都做不成。第四招價值平均 value averaging 已經是較可行的mean reversion 操作。
近期有讀者開始不甘於香港的廢文廢片，問筆者有沒有其他好的網站、文章、視頻。就mean reversion 這個題目，筆者近期閱讀了一篇文章關於value investing 的新價值判斷方式，由Research Affiliates (RA) 內的高人撰寫，另外亦觀看了RA 兩個webinar，都是講 Value Investing，其中一個webinair 是由Robert Arnott 主講，好精彩，句句都有智慧含量。
雖然近10年價值投資大幅落後其他投資策略，有很多人認為value investing 唔work 是因為舊有方式未能適應新時代。
其中一項有關value investing 的重點是intrinsic value 的製訂，現時很多人用P/E 或P/B 去做判斷，RA 的文章提出了一個新方式，將無形資產(intangible asset) 考慮入資產，例如將研發(R&D) 的開支都考慮為公司的資本(capital)，從而去對公司的未來進行估值。
雖然筆者常用momentum investing, 但亦有留意value investing , 因為投資策略十年河東，十年河西，背後的mean reversion 力量可以令value investing 於不久將來以新方式及面目重生。
延伸閱讀
RA 文章： Intangibles: The missing ingredient in Book Value
