強積金策略交流#23－Risk Parity 風險衡平
前文討論了多種SAA 的資產配置，本文進入一下介乎SAA 及TAA 之間的資產配置方式，名叫risk parity，本文譯作風險衡平。
Bridgewater 的all weather portfolio 重點在於平衡各時期的市況風險，是以經濟週期及時間作考慮，Bridgewater 除了 all weather portfolio 之外，更為主打的是risk parity。
Risk parity 風險衡平着重投資物的風險，而非外間的經濟週期。舉個例子，一個傳統的SAA 60/40 portfolio，假如股票部份的按月波幅是5%，債券部份的按月波幅是2%，當不考慮兩者之間的關聯系數的話，60/40 portfolio的按月波幅是60% x 5% + 40% x 2% = 3.8%。
這3.8%按月波幅之內，有(3%/3.8% =) 79% 的波幅是由股票而來。即是說，雖然股票只佔60%資產價值，但佔了資產波幅的79%，可以說股票是60/40 portfolio按月波幅的主要由來，而risk parity就是要平衡股票及債券於資產內所佔的波幅。
著名對沖基金AQR 提出了一條簡單的公式：
Weight = (1 / Volatility) / [ sum (1 / Volatility)]
Weight (stock) = (1/5%) / (1/5% + 1/2%) = 0.29
Weight (bond) = (1/2%) / (1/5% + 1/2%) = 0.71
按此計算後，在risk parity 的情況下，債券要佔資產價值的71%，股票要佔29%，整體波幅便會是 71% x 2% + 29% x 5% = 1.42% +1.42% = 2.85% 左右，股票及債券各提供1.42% 按月波幅給整體資產。
上述計算只是簡單操作，複雜一點的是考慮關聯系數，再進階一些的是以推測的波幅作計算，又有target volatility (見此視頻)。
Risk parity 最大的問題是計算波幅的時段，有些人取3年，有些人取5年，更短及更長的也有。幸好，一般來說資產波幅的變化不像回報的變化那麼大，不同計算時段的相差都不是太大。另外，如果不考慮關聯系數，除了計算時簡單一點，亦可以作為保守考慮，大一點的波幅計算結果，可以增加資產的安全系數。
本站用於強積金的第9招都是啟發自risk parity，不過實際操作截然不同，尤其在於波幅的推演，是運用了一位諾貝爾經濟學獎得主的研究成果，日後找個機會再討論。
S&P Dow Jones Indices 於2018年推出了一隻叫 S&P Risk Parity Index 的指數策略，主要針對股票、債券及商品三種投資類別合共26種投資物作出風險衡平。另外，又設定了按年波幅10%、12%及15% 三種目標風險，大概等於強積金中的穩定、均衡及增長的混合資產基金的波幅水平。另外，由於經過風險衡平之後，Sharpe ratio會提升，適合運用槓桿去調製所需要的波幅水平，所以S&P Risk Parity Indices亦有用上槓桿。
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小結
後現代的資產配置，是運用多元投資物及多元投資策略去提高Sharpe ratio，然後用槓桿或加現金去調控波幅。積金大反擊及MPFDIY.com 都是按同樣思路，從適合自己的波幅開始，配合多種投資策略，有目的有計劃地管理自己的強積金及退休資產，這亦是理財能力的基本表現。
風險衡平risk parity是一個大topic，可以講好多篇文章，討論好多個策略。筆者將risk parity配合TAA用於強積金環境，可以產生出第9招。而用risk parity配合SAA用於強積金以外，可以創製出一個年均回報8.5%按月波幅1.6% (由1987至2019合共三十二年)的怪獸級投資策略，一邊承受債券般的波幅，一邊享受股票般的回報，年均回報/按月波幅＞5，進可槓桿，退可養老，十分屈機，可見risk parity是有極大的可塑性，絕對值得大家詳細研究。
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延伸閱讀
睇完MPFDIY 的正文，再睇延伸閱讀會令大家更上一層樓，更能接解最新的第一手投資資訊。
JP Morgan 的 Improving on risk parity－Hedging forecast uncertainty
AQR 的 Understanding Risk Parity 及 risk parity 文章
Bridgewater 的risk parity 文章
唔睇都要save低佢，唔知幾時斷link。