恒生摩根美國股票高入息主動型ETF-part2
接上文
恒生摩根美國股票高入息主動型ETF (3476.hk) 是直接投資於JPMorgan ETFs (Ireland) ICAV – US Equity Premium Income Active UCITS ETF，而JPMorgan ETFs (Ireland) ICAV – US Equity Premium Income Active UCITS ETF是一隻英歐UCITS ETF，運用的covered call策略於美股。
Covered call策略是期權策略的一種，目標是比起單純buy & hold正股會低一些波幅，同時亦會低一些回報。
Covered call ETF會buy & hold正股，與及同時賣出認購期權 short call options，由於賣出認購期權 short call options會收取期權金，於是ETF經常將這些期權金收益當作ETF股息派發。
上圖紅色線部份顯示covered call ETF在跌市時，因為有期權金收入，於是比起單純buy & hold正股(橙線)有高一些的回報； 但在升市時，尤其call options背後股票的股價升高過行使價(上圖 X位置)，持有call options的對家會行使期權，於是short call options會蝕錢，而蝕錢部份等於buy & hold正股的部份 (橙線)，於是回報為零，上圖橫行綠線顯示。
所以整體covered call ETF的回報波幅比起單純buy & hold更細，更加窄幅上落，尤其跌市的跌幅較少，但升市時則零回報，原地踏步。
Covered call ETF賺期權金主要是將到期的期權(例如1個月後到期) 會出現time decay，期權價格因為時間值縮減而快速下降，沽出期權便有賺。
另外，當市況由好驚慌轉去平穩，期權價值內的 implied volatility由高於正常回歸到正常水平，到actual volatility出現，都有賺少少。見下表：
期權options話難唔難，基本起手式只 long/ short , call /put 4招，但話易都唔易，有興趣的話去揾本期權書睇，去美股試玩，留意美國期權專家的操作，香港嗰啲唔駛理。
JP Morgan美股covered call ETF有美國版本JEPI及英歐版本JEPI.L(及其他貨幣)。美版JEPI成立於2020年5月，英歐版JEPI.L成立於2024年10月，兩者並不一樣，英歐版不是直接買/複製美版。
英歐版本的持股有250隻，美版只有150隻，另外派息pattern不一樣，美版每月派息比較一致，但英歐版每月派息有多有少，見下：
英歐版JEPI.L
所以由英歐版JEPI.L派息返到香港3476.hk的層面，恒生自己會於頂層再調整3476.hk派息水平，令每月3476.hk派息比較平穩，見下：
cms.hangsenginvestment.com/cms/ivp/hsvm/document/3476_brochure_listed_cn.pdf
筆者對於covered call ETF的派息不太有興趣，首先派息只是將資產斬開一部份給投資者，同投資者自己賣出同價值的股份套現一樣。但自己可以自由選擇何時賣出，要等基金派息未必乎合自己資金需求。
另外，香港對股息及資產增值沒有稅項，但美國對派息有收30%預扣稅。所以英歐版本比較美國版本對香港投資者更有利，香港3476.hk的版本被恒生收多一層0.35%費用。
這類covered call ETF的高派息政策是吸引唔識又唔想理，淨係想每月收錢的人，尤其退休人士，比正股低少少波幅，現金流穩定，唔駛買買賣賣股票及ETF， 每月自動有現金流入，大跌市又可以瞓得著。
https://www.portfoliovisualizer.com/backtest-portfolio?s=y&sl=2UxPMEAeYpJmMXcFs4iblm (2020/07-2025/07)
見上表，美版JEPI於2022年大跌市時全年只跌 -3.52%，最大跌幅為-12.99%，比起同期S&P500 的單年跌-18.23%及最大跌幅-23.95% 低很多。
但記得covered call ETF 於升市時回報上限為期權金+行使價，如果期權行使價貼近即市價，將期權金當作股息派發之後，ETF回報為零，加上較高基金收費，與及整體資產要分開正股及期權兩種投資，令整體Sharpe ratio較低。
JP Morgan係大廠，產品JEPI都係以大路，安全為主；小型ETF發行商會比較進取，例如DIVO, 一樣是美股covered call ETF，但投資於25隻高息低波幅股票及期權，回報/波幅比起JEPI (0.82 vs 0.72) 更好，見上表。
英歐版本的JEPI.L ，其實有不派息的JEIA.L版本，期權金收益自動滾存於ETF繼續投資，唔駛俾券商收取派息手續費，到要錢時自己按需要直接賣出套現，好過每月收埋啲零頭派息，要花時間去處理是費時失事。
最後，大家如果真係好鍾意派息，鍾意派高息，愈多愈好，唔理30%預扣稅的話，近期有呢隻MSTY個股covered call ETF， 2024年8月至2025年7月一年派125% 利息，派息息率唔跌的話就可以一年回本，以後的價息淨袋，好正定係好驚呢？
後記
覺得本文好難明的話，唔駛專登花時間去學期權，散戶於衍生工具市場輸多賺少，不如花時間去學簡單股債TAA，再有時間搞下自己啲MPF仲實際。
延伸閱讀
https://www.fool.com/investing/2025/07/03/microstrategy-mstr-is-interesting-but-msty-is-bett/
2019年文章 – 沽期權收息