退休理財#7 – 銀色債券

退休理財#7 – 銀色債券

 

 

續上文

 

大家對iBond應該都不陌生,自從iBond成為絕響之後,便剩下只有老友記才有資格投資的銀色債券

 

投資先問回報及波幅,波幅是回報的變化,由於銀色債券的回報大約等於通脹率(由1980年至2017年期大約為4%至5%),所以銀色債券回報的波幅便可以參考通脹率的波幅,香港通脹率的按月波幅由1980年至2017年大約為1.4%按年波幅大約為5%),此通脹率(4%)及波幅(按年波幅5%)亦用於《積金大反擊》第121頁的計算。

 

 

那麼,現時香港的通脹率是多少?答案是在政府統計署的網站,統計署網站的資料更新得十分貼市,最新數字(2018年10月)的按年通脹率為2.7%。而銀色債券的派息一年兩次,年息率為派息日前6個月的按年通脹率的平均值計算,2018年7月的派息年息率便為2.3%,見此

 

 

銀色債券在香港出現通脹的情況下有息收,但如果香港出現通縮,銀色債券的投資者會否倒過來需要付錢給政府?不會啦,香港政府不是像投資銀行般與投資者對賭(見此),銀色債券基本上是社會福利,所以,銀色債券有派息下限,以往是為2%,而最新2018年發行的為3%(見此),即是如果通脹率為3%以下,甚至通縮,香港政府都會派年息3%(2018年發行)。

 

 

銀色債券是通脹掛勾債券的一種,從另一角度可以看成為利率掉期(interest rate swap)的一類,老友記放棄較穩定的銀行存款利率回報與及資金流動性,以換取較不穩定的通脹率回報。

 

不穩定的通脹率回報可以以波幅表達,而承受通脹率比銀行存款利率為高的波幅,就是為了賺取由該波幅而來的額外回報(即風險溢利)。按強積金環境,1%的按月波幅能提供1%的年均回報,以往當銀色債券有2%回報下限的的話,銀色債券的派息波幅比通脹率波幅更低,銀色債券派息由2000年至2017年期間的按月波幅大約為0.4%。所以按CAPM理論,即合理期望回報=無風險回報+風險回報銀色債券近年來合理的期望回報應為『6個月銀行定存+0.4%』,對應6個月銀行定存是因為銀色債券每6個月定一次更新派息率。

 

 

現時的銀色債券為期三年,6個月派息一次合共派6次息。中途離場可以按原價賣給政府。銀色債券不像iBond,沒有二手市場,所以外間利率及市場氣氛的變化不影響債價,只影響投資者的機會成本或本金成本。但近年來香港銀行水浸,香港銀行加息步伐跟不上美國,而美國加息按美國通脹變化,加上香港的通脹率基本上與美國同步,見下圖,因此,未來幾年香港通脹率很大機會高於香港息口,銀色債券派息(即香港通脹率或3%下限保證)如果高於合理期望回報的6個月銀行定存+0.4%的話,便值得投資

 

 

source: tradingeconomics.com

 

 

 

銀色債券的合資格投資者為持有香港身份證的65歲或以上人士(見此),所以其定位為退休產品,亦由於此定位與政府年金有重疊,以往銀色債券於每年年中推出新一期,今年2018年推遲至年尾推出,免得與政府年金打對台(見此1 2)。

 

 

優點之後談缺點。

 

 

銀色債券一手一萬元,按以往數字,一人最多只獲分10手(見此),即10萬元,又不能於二手市場買入,聊勝於無,只能佔退休資產一少部份。又由於三年一期,於是每人同一時間最多大約持有合計30萬元的3期銀色債券。

 

 

前文,退休後的日常必要開支由低波幅資產去支持,銀色債券可納入此類別。但由於銀色債券金額少,很難單獨運用去完全支持按4%法則下的生活費。

 

反而初期政府年金高於4%法則的提取率,可以將用剩的年金儲起,先做短定期,之後於每年投入買銀色債券(如果銀色債券回報高於銀行定期的話);如果沒有年金,可將較高風險資產每年撥10萬元去購買銀色債券,一邊隨年齡進行少少de-risk,一邊建構少少抗通脹的bond ladder。

 

香港缺乏通脹掛勾投資產品強積金亦沒有此類基金,由於香港的通脹率基本上與美國同步(見上圖),投資者或退休人士亦可考慮美國政府的通脹掛勾債券(TIPS)。

 

但美國TIPS與香港iBond及銀色債券不同,TIPS是本金價值(principle value)與通脹率掛勾,即是會按通脹率調整本金價值(香港的是不變),債券到期時,美國政府會按最後的本金價值償付本金(通縮會減本金價值,但TIPS到期償付不低於發行本金)。期間債券派息率(interest rate)是不變(香港的會按通脹率變化),不過由於TIPS本金價值會因通脹率而改變,實際派息金額(本金價值 x 派息率)會因本金價值的按通脹加減而有變化,加上有第二市場,TIPS的市場價值較受貨幣利率及市場氣氛所影響。

 

TIP這隻TIPS 的ETF,2004年至2018年的年均回報大約為3.6%,按月波幅大約為1.7%(按年波幅大約為5.8%),同期美國通脹率大約為2.1%,按月波幅大約為0.32%(按年波幅大約為1.1%),可見TIPS的波幅較通脹率的波幅為高,TIP ETF按月波幅1.7%的最大單年跌幅可以是8%至17%,見下圖的2013年下跌8%,不要以為派息的政府債券是只升不跌

 

TIP ETF 的逐年回報率:

 

 

香港銀色債券不設二手市場的設定,一是希望銀色債券的真正受益人是退休人士,二是不希望銀色債券的價格受貨幣利率及市場氣氛所影響。對於少少事便反應大、大大鑊反而無感覺的香港人,銀色債券價格如果像上述TIP ETF一樣單年跌8%的話,肯定一大批傳媒及銀髮大眾立即情緒起哄,大鬧政府騙財,老人家都呃,令退休銀髮蒙受損失,過唔到世云云(賺錢時唔見你講)。

 

同樣,由於沒有二手市場,銀色債券的風險溢利未能經市場調節,當銀行定期息率高於通脹率的話,銀色債券便失去吸引力,那時或者政府需要提高那包底數,像2018年發行的由2%提升為3%。

 

 

下文續

 

 

延伸閱讀:

 

美國TIPS vs 美國I-Bond

 

Vanguard 對投資 TIPS的看法