戰術性配置ETF#6 – Target Drawdown
先讀前文：
第六隻要討論的tactical ETF 是一個系列，包含了5隻Target Drawdown ETF ，名稱如下：
這個ETF系列的投資目標是針對最大跌幅(maximum drawdown) ，所以稱為target drawdown。所用的方法有兩種：第一是判定宏觀經濟，第二是在不同階段的經濟週期下，用不同的資產配置。看看下圖的簡單展示：
Target Drawdown ETF 不只是risk on/risk off 的二元判定，而是判定出六個階段的經濟週期，然後於每一個階段有相對應的資產配置。例如第三期經濟復甦期，便持有商品、股票及債券，當中商品及股票的比重佔多；又例如第六期的經濟擴充末期，便只持有現金及政府國債。
如何劃分經濟週期？
ETF 搞手有他們的proprietary 系統，名叫Cyclical Asset Reallocation Algorithm (CARA) ，按搞手的文章(見此) ，CARA 主要以3方面去判定經濟週期：
- Shape of the yield curve;
- Corporate earnings; and
- Technical market trends.
再詳細如何計算就沒有公開，按搞手文章的描述，第1方面的利率曲線(yield curve ) 睇加減息及曲線的斜率，第2方面的企業盈利睇增加或減少，第3方面的戰術指標睇市場價格的變化，例如用moving average 。
- Yield curve: A steep/steepening yield curve equates to favorable economic conditions;
- Earnings: Rising earnings of large companies equates to favorable economic conditions; and
- Technical market conditions: The increase in ratio of recent equity market price relative to past price is indicative of favorable economic conditions.
搞手文章亦指出頭兩個判定因為「有效市場」的關係，會包含於第三個判定之內，即是用大市價格的moving average 去判定經濟週期會佔較大比重。
如何配置資產？
此Target Drawdown ETF 系列最大賣點是控制drawdown，控制下跌的方法是減少持有風險資產 (risky asset) 。
不過，這裏的風險資產(risky asset) 與平常的風險定義有所不同。平常的高風險等同高波幅，所以股票的風險是高於債券，沒有經濟週期之分。但在CARA 裏，資產的風險是對應於經濟週期。例如在第六階段時期，股票及商品都屬於高風險，因而減少持有；又例如在第四階段的經濟擴充期，債券屬於高風險而不持有，反而增加持有房地產股票及原材料商品。
由於Target Drawdown 系列有不同的下跌設定，而搞手認為愈早降低風險資產，便會愈能降低drawdown ，所以5% drawdown 設定的TSDA 與16% drawdown 設定的TSDE 的資產配置便大有不同。成文之時(2021年2月) 的配置如下：
評論
筆者一向唔多buy經濟週期、牛熊週期之類的論說，所謂的階段往往事後才知道。況且，就上述六階段的經濟週期為例，為何要由第一階段去第二階段再去第三？倒返轉得唔得？第一階段之後跳去第四階段又得唔得？
至於CARA如何用利率曲線、企業盈利與及價格走勢去判定六個階段，就更不得而知。如果可以像筆者如何定義牛熊(見此) 就會透明易跟。
至於如何調整資產配置去達到不同的5%、7%、10%、13%、16% drawdown 設定，target drawdown ETF亦沒有舉例說明。筆者認為可能是水滾熄火，即是到達某一drawdown 百分比就由風險資產轉去現金，以保持drawdown 百分比跟ETF 目標一致。於是5隻ETF美其名是＂target drawdown＂fund，其實實際上只是不同股債比例的混合資產基金，強積金內有一大堆相似的基金，只是沒有刻意表明drawdown 百分比而已。
此target drawdown ETF 系列於2020年9月才開始運作，可惜未有2020年3月熔斷時的實戰表現作參考，要過一些時間再看看其表現是否能如下圖般神勇。
延伸閱讀
https://cabanaetfs.com/series-overview
https://thecabanagroup.com/white-papers/